穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)……對(duì)于2020年貨幣政策的展望，近日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指明了方向的同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，貨幣政策將進(jìn)一步突出靈活性，更注重經(jīng)濟(jì)全局的考量，留足政策空間應(yīng)對(duì)不確定性。
靈活適度調(diào)整貨幣政策
具體來(lái)看，2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策的表述由“松緊適度”變?yōu)椤办`活適度”。而最近一次提及“靈活適度”，則要追溯到2015年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。民生銀行首席分析師溫彬指出，穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)沒(méi)有變，但意在突出貨幣政策的靈活性，說(shuō)明明年我國(guó)可能面臨更加復(fù)雜多變的形勢(shì)，貨幣政策總量保持穩(wěn)定，但會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，與會(huì)議提到的政策要“在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡”相一致。
“廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”的提法變?yōu)椤柏泿判刨J、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)”。溫彬認(rèn)為，從范圍上看，“貨幣信貸”較“廣義貨幣M2”的范圍擴(kuò)大，“經(jīng)濟(jì)發(fā)展”較“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速”的范圍擴(kuò)大，說(shuō)明政策更加著眼于對(duì)“全局”考量。但就目前而言，貨幣政策要突出平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和控通脹，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，確保資金流向制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
中信證券固收首席分析師明明指出，將名義GDP增速替換為經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在明年CPI持續(xù)高位的情況下，政策層面對(duì)貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)目標(biāo)不再固守名義GDP增速的匹配目標(biāo)，更加強(qiáng)調(diào)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，該階段豬通脹因素不會(huì)成為政策的干擾項(xiàng)。此外，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要加快恢復(fù)生豬生產(chǎn)，做到保供穩(wěn)價(jià)”，解決豬通脹主要從產(chǎn)業(yè)政策和供給側(cè)解決，貨幣政策空間約束不大。
可以看出，新的一年，貨幣政策的靈活適度要求把握好力度、節(jié)奏和結(jié)構(gòu)性操作；貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)已非單單緊盯住名義GDP增長(zhǎng)。
進(jìn)一步來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增加制造業(yè)中長(zhǎng)期融資，更好緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。財(cái)政政策、貨幣政策要同消費(fèi)、投資、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策形成合力，引導(dǎo)資金投向供需共同受益、具有乘數(shù)效應(yīng)的先進(jìn)制造、民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板等領(lǐng)域，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)“雙升級(jí)”。
溫彬指出，可以預(yù)見(jiàn)，明年LPR仍有降低的空間和必要。國(guó)盛證券宏觀首席分析師熊園指出，降準(zhǔn)、降息仍然可期，但幅度和次數(shù)有限。同時(shí)，“降低社會(huì)融資成本；疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增加制造業(yè)中長(zhǎng)期融資，更好緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題”的要求，也意味著貨幣政策要承擔(dān)更多“社會(huì)責(zé)任”。
留足政策空間明年還存降準(zhǔn)可能
今年以來(lái)，央行多次“降息”，通過(guò)下調(diào)MLF利率來(lái)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)利率下行，緩解一般貸款加權(quán)利率的上行；下調(diào)7天和14天逆回購(gòu)利率，政策仍需不斷發(fā)力，應(yīng)對(duì)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力。
平安證券分析師陳驍表示，當(dāng)前央行通過(guò)下調(diào)MLF和OMO操作利率顯著不同于央行以往下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。以往央行降息都是一次性下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率幾十個(gè)BP，寬松力度較大，刺激效果明顯，屬于“大水漫灌”，但也會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。當(dāng)前的利率下調(diào)幅度較小，而且多是針對(duì)增量貸款，存量貸款目前還是以貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響較小。利率下調(diào)的信號(hào)意義強(qiáng)于實(shí)際效果，也為我國(guó)正?；呢泿耪吡糇憧臻g。
陳驍表示，展望2020年，我國(guó)的貨幣政策仍將是維持多目標(biāo)制，貨幣政策整體保持溫和寬松。上半年受高通脹的掣肘以及財(cái)政政策的前置發(fā)力，貨幣政策的寬松料將更為審慎。具體操作上2020年預(yù)計(jì)會(huì)有2-3次的降準(zhǔn)，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率和MLF利率繼續(xù)下調(diào)來(lái)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)利率繼續(xù)逐漸小幅下調(diào)。此外，促進(jìn)存量貸款由貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)向LPR定價(jià)切換以及鼓勵(lì)商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，尤其是中小商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，也是貨幣政策發(fā)揮效果的重要保障。
LPR改革以來(lái)1年期LPR報(bào)價(jià)累計(jì)下調(diào)16bp，但三季度金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)融資利率不降反升、社會(huì)融資成本難下問(wèn)題仍然較為突出。明明指出，從當(dāng)前LPR報(bào)價(jià)情況看，銀行負(fù)債成本剛性已經(jīng)成為L(zhǎng)PR下行的主要制約，LPR和MLF利差繼續(xù)壓縮的空間狹窄。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“降低社會(huì)融資成本”、“緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題”，降成本仍然是貨幣政策重要目標(biāo)，尤其是加強(qiáng)對(duì)制造業(yè)的中長(zhǎng)期貸款和降成本，降成本的方式會(huì)從今年的壓縮銀行利差轉(zhuǎn)變?yōu)榻档豌y行負(fù)債成本。要進(jìn)一步推動(dòng)LPR下行并引導(dǎo)貸款利率下行，后續(xù)在LPR改革推進(jìn)、MPA考核以及繼續(xù)降息降準(zhǔn)方面預(yù)計(jì)將有所作為。貨幣政策方面，明年一季度存在貨幣政策降準(zhǔn)、降息可能，進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下行。
溫彬也認(rèn)為，下一階段，法定存款準(zhǔn)備金率和政策利率仍有下降的空間和必要，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，打破貸款利率隱性下限，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，更好地發(fā)揮貨幣政策價(jià)格工具在逆周期調(diào)節(jié)中的作用，推動(dòng)貸款實(shí)際利率下行。
靈活適度調(diào)整貨幣政策
具體來(lái)看，2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策的表述由“松緊適度”變?yōu)椤办`活適度”。而最近一次提及“靈活適度”，則要追溯到2015年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。民生銀行首席分析師溫彬指出，穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)沒(méi)有變，但意在突出貨幣政策的靈活性，說(shuō)明明年我國(guó)可能面臨更加復(fù)雜多變的形勢(shì)，貨幣政策總量保持穩(wěn)定，但會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，與會(huì)議提到的政策要“在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡”相一致。
“廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”的提法變?yōu)椤柏泿判刨J、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)”。溫彬認(rèn)為，從范圍上看，“貨幣信貸”較“廣義貨幣M2”的范圍擴(kuò)大，“經(jīng)濟(jì)發(fā)展”較“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速”的范圍擴(kuò)大，說(shuō)明政策更加著眼于對(duì)“全局”考量。但就目前而言，貨幣政策要突出平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和控通脹，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，確保資金流向制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
中信證券固收首席分析師明明指出，將名義GDP增速替換為經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在明年CPI持續(xù)高位的情況下，政策層面對(duì)貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)目標(biāo)不再固守名義GDP增速的匹配目標(biāo)，更加強(qiáng)調(diào)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，該階段豬通脹因素不會(huì)成為政策的干擾項(xiàng)。此外，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要加快恢復(fù)生豬生產(chǎn)，做到保供穩(wěn)價(jià)”，解決豬通脹主要從產(chǎn)業(yè)政策和供給側(cè)解決，貨幣政策空間約束不大。
可以看出，新的一年，貨幣政策的靈活適度要求把握好力度、節(jié)奏和結(jié)構(gòu)性操作；貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)已非單單緊盯住名義GDP增長(zhǎng)。
進(jìn)一步來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增加制造業(yè)中長(zhǎng)期融資，更好緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。財(cái)政政策、貨幣政策要同消費(fèi)、投資、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策形成合力，引導(dǎo)資金投向供需共同受益、具有乘數(shù)效應(yīng)的先進(jìn)制造、民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板等領(lǐng)域，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)“雙升級(jí)”。
溫彬指出，可以預(yù)見(jiàn)，明年LPR仍有降低的空間和必要。國(guó)盛證券宏觀首席分析師熊園指出，降準(zhǔn)、降息仍然可期，但幅度和次數(shù)有限。同時(shí)，“降低社會(huì)融資成本；疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增加制造業(yè)中長(zhǎng)期融資，更好緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題”的要求，也意味著貨幣政策要承擔(dān)更多“社會(huì)責(zé)任”。
留足政策空間明年還存降準(zhǔn)可能
今年以來(lái)，央行多次“降息”，通過(guò)下調(diào)MLF利率來(lái)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)利率下行，緩解一般貸款加權(quán)利率的上行；下調(diào)7天和14天逆回購(gòu)利率，政策仍需不斷發(fā)力，應(yīng)對(duì)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力。
平安證券分析師陳驍表示，當(dāng)前央行通過(guò)下調(diào)MLF和OMO操作利率顯著不同于央行以往下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。以往央行降息都是一次性下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率幾十個(gè)BP，寬松力度較大，刺激效果明顯，屬于“大水漫灌”，但也會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。當(dāng)前的利率下調(diào)幅度較小，而且多是針對(duì)增量貸款，存量貸款目前還是以貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響較小。利率下調(diào)的信號(hào)意義強(qiáng)于實(shí)際效果，也為我國(guó)正?；呢泿耪吡糇憧臻g。
陳驍表示，展望2020年，我國(guó)的貨幣政策仍將是維持多目標(biāo)制，貨幣政策整體保持溫和寬松。上半年受高通脹的掣肘以及財(cái)政政策的前置發(fā)力，貨幣政策的寬松料將更為審慎。具體操作上2020年預(yù)計(jì)會(huì)有2-3次的降準(zhǔn)，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率和MLF利率繼續(xù)下調(diào)來(lái)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)利率繼續(xù)逐漸小幅下調(diào)。此外，促進(jìn)存量貸款由貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)向LPR定價(jià)切換以及鼓勵(lì)商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，尤其是中小商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，也是貨幣政策發(fā)揮效果的重要保障。
LPR改革以來(lái)1年期LPR報(bào)價(jià)累計(jì)下調(diào)16bp，但三季度金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)融資利率不降反升、社會(huì)融資成本難下問(wèn)題仍然較為突出。明明指出，從當(dāng)前LPR報(bào)價(jià)情況看，銀行負(fù)債成本剛性已經(jīng)成為L(zhǎng)PR下行的主要制約，LPR和MLF利差繼續(xù)壓縮的空間狹窄。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“降低社會(huì)融資成本”、“緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題”，降成本仍然是貨幣政策重要目標(biāo)，尤其是加強(qiáng)對(duì)制造業(yè)的中長(zhǎng)期貸款和降成本，降成本的方式會(huì)從今年的壓縮銀行利差轉(zhuǎn)變?yōu)榻档豌y行負(fù)債成本。要進(jìn)一步推動(dòng)LPR下行并引導(dǎo)貸款利率下行，后續(xù)在LPR改革推進(jìn)、MPA考核以及繼續(xù)降息降準(zhǔn)方面預(yù)計(jì)將有所作為。貨幣政策方面，明年一季度存在貨幣政策降準(zhǔn)、降息可能，進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下行。
溫彬也認(rèn)為，下一階段，法定存款準(zhǔn)備金率和政策利率仍有下降的空間和必要，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，打破貸款利率隱性下限，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，更好地發(fā)揮貨幣政策價(jià)格工具在逆周期調(diào)節(jié)中的作用，推動(dòng)貸款實(shí)際利率下行。
